（報告出品方/作者：信達證券，武浩）
一、“十四五”風(fēng)電行業(yè)高速發(fā)展，風(fēng)機技術(shù)進步明顯
1.1、碳中和目標明確，風(fēng)電行業(yè)迎來快速發(fā)展
歷史復(fù)盤：我國風(fēng)電行業(yè)發(fā)展 20 余年，國內(nèi)主機廠及相關(guān)配套產(chǎn)業(yè)快速崛起。“十一五” 期間屬于我國風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的快速崛起期，但伴隨而來突出的電網(wǎng)適配問題使得行業(yè)棄風(fēng)率高企， 運營商投資經(jīng)濟性不高，疊加國家電價補貼的陸續(xù)退坡，“十二五”“十三五”期間我國風(fēng) 電裝機出現(xiàn)較大波動?！笆濉逼陂g，隨著風(fēng)電建設(shè)規(guī)劃趨于規(guī)范，以及電網(wǎng)調(diào)度能力加 強，棄風(fēng)率從 2011 年的 16.2%下降至 2014 年的 8.0%，疊加 2015 年是電價退坡的最后一 年，2015 年迎來一輪搶裝潮，實現(xiàn) 34.2GW 的高裝機量。
受搶裝潮影響，“十三五”初期 再次迎來棄風(fēng)率的攀升，隨著《關(guān)于有序放開發(fā)用電計劃的通知》與《關(guān)于建立健全可再生 能源電力消納保障機制的通知》政策出臺，風(fēng)電消納問題得到改善，棄風(fēng)率快速下降，基本 維持在 5%以內(nèi)；2020 年為陸風(fēng)電價補貼的最后一年，當(dāng)年迎來 69.32GW 的陸風(fēng)新增裝 機，創(chuàng)歷史新高。
相較于陸上風(fēng)電，我國海上風(fēng)電發(fā)展較晚，且增加了海纜、基礎(chǔ)樁、海上工程等零部件及步 驟，施工難度較大，造價普遍較高，長期以來需要依靠電價補貼維持投資回報率。2020 年 1 月財政部、國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的 若干意見》，提出新增海上風(fēng)電不再納入中央財政補貼范圍，按規(guī)定完成核準（備案）并于 2021 年 12 月 31 日前全部機組完成并網(wǎng)的存量海上風(fēng)力發(fā)電項目，按相應(yīng)價格政策納入中 央財政補貼范圍。受此影響，2021 年末迎來海上風(fēng)電的搶裝行情，2021 全年海上風(fēng)電新增 裝機量 16.90GW，同比增長 452.29%，創(chuàng)歷史新高；累計裝機量達到 26.39GW。
風(fēng)電產(chǎn)業(yè)日趨成熟，大型化提升風(fēng)機降本曲線斜率，行業(yè)迎來成長期。風(fēng)電搶裝潮后，行業(yè) 機組招標價格持續(xù)下降：以 3MW 風(fēng)機為例，機組招標價格從 2019 年最高 4093 元/kW 下 降至 2021 年末 2798 元/kW，4MW 及以上機型逐步成為招標的主流機型，2021 年 12 月 4MW 風(fēng)機招標價下探至 2359 元/kW。根據(jù)金風(fēng)科技官網(wǎng)，2022 年 3 月風(fēng)機公開投標均價 已跌至 1876 元/kW。伴隨著風(fēng)機造價的下降，風(fēng)電運營商投資回報率向上突破，裝機熱情高企。2022 年起，隨著海風(fēng)技術(shù)與經(jīng)驗的成熟，風(fēng)機、海纜、基礎(chǔ)平臺等造價成本的下降 有望提升運營的盈利性，“十四五”海上風(fēng)電有望迎來快速成長期。
風(fēng)電招標持續(xù)高景氣。從招標量來看，2021 年全年風(fēng)電機組公開招標量達到 54GW，同比 增長 74%；其中，陸上新增招標容量 51.37GW，海上新增招標容量 2.79GW。根據(jù)風(fēng)電之 音公眾號統(tǒng)計，2022 年 1~6 月，風(fēng)電項目招標規(guī)模達 53.46GW，已接近去年全年的招標 量。
1.2、風(fēng)機主流路線分為雙饋、半直驅(qū)、直驅(qū)機型
根據(jù)《海上風(fēng)電機組機型發(fā)展的技術(shù)路線對比》，按照發(fā)電機的結(jié)構(gòu)和工作原理，風(fēng)電機組 可分為異步和同步風(fēng)電機組，異步風(fēng)機按其轉(zhuǎn)子繞組結(jié)構(gòu)可分為籠型異步風(fēng)機和繞線式雙饋 異步風(fēng)機，同步風(fēng)機按其轉(zhuǎn)子勵磁方式可分為永磁同步風(fēng)機和電勵磁同步風(fēng)機，其中按照風(fēng) 輪機和永磁發(fā)電機的傳動方式，永磁同步風(fēng)電機組可分為永磁直驅(qū)風(fēng)電機組和永磁半直驅(qū)風(fēng) 電機組。隨著機組單機容量增大，風(fēng)力發(fā)電機組從早期應(yīng)用的恒速恒頻鼠籠式異步風(fēng)機發(fā)展 為變速恒頻的高速傳動雙饋式異步風(fēng)機，隨后出現(xiàn)無齒輪增速箱的直驅(qū)式永磁同步風(fēng)機和半 直驅(qū)式永磁同步風(fēng)機。
雙饋異步風(fēng)力發(fā)電機組：風(fēng)輪機需通過增速齒輪箱連接至轉(zhuǎn)速較高的雙饋異步發(fā)電機轉(zhuǎn)子， 轉(zhuǎn)子的勵磁繞組通過轉(zhuǎn)子側(cè)和網(wǎng)側(cè)變換器連接至電網(wǎng)，定子繞組直接并網(wǎng)。雙饋發(fā)電機系統(tǒng) 通過勵磁變換器控制轉(zhuǎn)子電流的頻率、相位和幅值間接調(diào)節(jié)定子側(cè)的輸出功率，具有調(diào)速范 圍較寬、有功和無功功率可獨立調(diào)節(jié)、轉(zhuǎn)子勵磁變換器的容量較小（約 30%發(fā)電機額定容 量）等優(yōu)點，在陸上和海上風(fēng)電場中都有廣泛應(yīng)用。 永磁直驅(qū)風(fēng)力發(fā)電機組：風(fēng)輪機與永磁同步發(fā)電機直接相連，發(fā)電機的定子繞組通過定子側(cè) 和網(wǎng)側(cè)變換器連接至電網(wǎng)。
永磁直驅(qū)式風(fēng)電機組與雙饋風(fēng)電機組相比，轉(zhuǎn)子為永磁體勵磁， 無需外部提供勵磁電源，消除勵磁損耗。風(fēng)輪與發(fā)電機轉(zhuǎn)子之間省去了增速齒輪箱，轉(zhuǎn)子轉(zhuǎn) 速低，發(fā)電機的極對數(shù)很多，通常在 90 極以上，因而發(fā)電機體積較大。永磁直驅(qū)風(fēng)機系統(tǒng) 具有效率較高、噪音低、低電壓穿越能力較強等優(yōu)點，已廣泛應(yīng)用于陸上和海上風(fēng)電場。 永磁半直驅(qū)風(fēng)力發(fā)電機組：風(fēng)輪機通過低變速比（一般 k＜40）齒輪箱與永磁同步發(fā)電機轉(zhuǎn) 子連接，發(fā)電機的定子繞組仍通過全功率變換器連接至電網(wǎng)。
永磁半直驅(qū)式風(fēng)電機組風(fēng)輪經(jīng) 增速齒輪箱連接至發(fā)電機轉(zhuǎn)子，轉(zhuǎn)子轉(zhuǎn)速比永磁直驅(qū) 式風(fēng)電機組的高。因此，可以減少永 磁電機轉(zhuǎn)子磁極數(shù)，有利于減小發(fā)電機的體積和質(zhì)量，降低風(fēng)機的吊裝難度，同時保留了永 磁直驅(qū)風(fēng)電機組容量大、低電壓穿越能力較強等優(yōu)點。國內(nèi)外諸多風(fēng)機廠家大容量海上風(fēng)電 機組均采用永磁半直驅(qū)的技術(shù)路線，已有較多成功商業(yè)運行的案例。
根據(jù)《海上風(fēng)電機組大型化技術(shù)路線分析》，發(fā)電機、齒輪箱、變流器三大部件是雙饋、直 驅(qū)、半直驅(qū)技術(shù)路線的主要區(qū)別。 發(fā)電機：直驅(qū)型永磁機組可靠性最高，但發(fā)電機體積較大、造價較高且維修難度較大，在一 定程度上對風(fēng)電機組的進一步大型化造成制約；半直驅(qū)型中速永磁機組齒輪箱傳動比低、可 靠性較高，且發(fā)電機體積有效減小，有利于風(fēng)電機組進一步大型化的推進方向；雙饋型機組 技術(shù)成熟、成本低、重量輕，但存在碳刷、滑環(huán)系統(tǒng)，可靠性較低、維護工作量大。
齒輪箱：雙饋型、半直驅(qū)型機組均通過齒輪箱來將風(fēng)輪轉(zhuǎn)速實現(xiàn)增速傳動，以提高發(fā)電機轉(zhuǎn) 速，但長期處于高速運轉(zhuǎn)的齒輪箱易存在磨損、膠合、斷齒、漏油等風(fēng)險；直驅(qū)型機組無齒 輪箱，風(fēng)輪直接驅(qū)動發(fā)電機轉(zhuǎn)子旋轉(zhuǎn)，不存在齒輪箱故障，可靠性高。
變流器：雙饋型機組采用 1/3 全功率的變頻器，容量小、價格低；直驅(qū)型、半直驅(qū)型機組采 用全功率變頻器，容量大、價格較高。但隨著電力電子元器件的高速發(fā)展，目前變流器技術(shù) 更加成熟，價格逐步降低，其造價在機組整體價格中的比重已不大；同時，變流器也正朝著 中壓方向發(fā)展，中壓變流器可進一步減小體積，降低損耗，能更好地滿足大型化的發(fā)展需求。
齒輪箱、發(fā)電機和變流器是造價成本的主要變量。從傳動系統(tǒng)成本對比來看，以 3MW 風(fēng)機 為例，三類技術(shù)路線的造價成本排序為直驅(qū)型（43 萬歐元）>半直驅(qū)型（33 萬歐元）>雙饋 型（32 萬歐元）；據(jù)《雙饋風(fēng)電機組與永磁直驅(qū)機組對比分析》，典型的 2MW 雙饋機組較 永磁直驅(qū)機組成本低 20 萬元左右，即 100 元/kW。
直驅(qū)型機組造價成本偏高的原因有以下兩個方面：1）雙饋機組因轉(zhuǎn)速高、轉(zhuǎn)矩小，發(fā)電機 尺寸較小、重量較輕；永磁直驅(qū)機組體積和重量大，隨著單機容量的增加，直驅(qū)機組重量增 加特別明顯，隨之帶來機組制造、運輸?shù)跹b成本增加；2）從發(fā)電機和齒輪箱材料來看，直 驅(qū)機型對于銅、永磁材料的使用量較大，根據(jù)《Wind Turbine – Materials and Manufacturing Fact Sheet》，與 2001~2005 年相比，2006~2010 年風(fēng)機機艙內(nèi)永磁材料的使用量大幅增 加，其主要原因是使用了具有更大發(fā)電機的直驅(qū)和半直驅(qū)機型，雙饋機型的使用比例在逐步 減小。近幾年銅、稀土原材料的價格快速上漲使得直驅(qū)型電機的造價成本大幅提升，根據(jù)金 力永磁投資者關(guān)系活動記錄表，半直驅(qū)永磁風(fēng)力發(fā)電機單位磁材用量大約是直驅(qū)永磁風(fēng)力發(fā) 電機的 1/4~1/3，于是部分大兆瓦機型選擇了半直驅(qū)這類折中的方案。
發(fā)電效率方面，根據(jù)《海上風(fēng)電機組機型發(fā)展的技術(shù)路線對比》，永磁直驅(qū)、電勵磁直驅(qū)風(fēng) 機的年發(fā)電量最高，其次是永磁半直驅(qū)、雙饋異步風(fēng)機。維護保障方面，從維護和故障維修 方面看，雙饋機組有齒輪箱和發(fā)電機滑環(huán)、碳刷，增加了故障點和更換易耗件的成本。直驅(qū) 機組由于沒有齒輪箱和發(fā)電機滑環(huán)、碳刷，會減少相對應(yīng)的故障率。若考慮不同技術(shù)路線風(fēng) 機的初始造價、運行維護成本以及發(fā)電效率，半直驅(qū)機組的度電成本最低，其次是雙饋異步、永磁直驅(qū)機組。
1.3、國內(nèi)主機廠技術(shù)路線不盡相同
國內(nèi)廠商選擇的技術(shù)路線不盡相同。金風(fēng) 2007 年第一臺直驅(qū)永磁風(fēng)電機組安裝在中海油位 于渤海的鉆井平臺上，2021 年對現(xiàn)有直驅(qū)永磁平臺及產(chǎn)品進行了優(yōu)化和升級，并發(fā)布了 15 款中速永磁平臺旗艦機型；明陽智能則相對堅定地走半直驅(qū)路線，2006 年曾經(jīng)引進和應(yīng)用 雙饋技術(shù)，但是基于對現(xiàn)有和未來市場的分析，明陽智能董事長毅然決然地轉(zhuǎn)向半直驅(qū)技術(shù) 路線；電氣風(fēng)電此前主要為雙饋機型，2021 年完成了半直驅(qū)傳動鏈技術(shù)開發(fā)及產(chǎn)品應(yīng)用； 東方電氣此前 2.5MW 機型（含）的技術(shù)路線為雙饋機型，2.5MW 以上（不含）機型都采用 了直驅(qū)機型，2021 年也開發(fā)了 4MW 雙饋機型；中車風(fēng)電機組類型包括 1.5~3.0MW 雙饋系 列機組、2.0~6.0 中速永磁系列機組；其他主機廠（遠景能源、運達股份、三一重能、聯(lián)合 動力）則主要采用雙饋路線。
我國基本完成風(fēng)機的國產(chǎn)化，2019~2021 年風(fēng)電裝機前十名均為國產(chǎn)主機廠，集中度較高， 2021 年 CR3 為 47.4%、CR5 為 69.4%，CR10 為 95.1%。從陸上、海上分布來看，陸上 風(fēng)電新增裝機排名前五為：金風(fēng)科技（直驅(qū)）、遠景能源（雙饋）、運達股份（雙饋）、中 車風(fēng)電（雙饋、半直驅(qū)）、三一重能（雙饋），雙饋機型具備更低的制造成本而被廣泛使用 于陸上風(fēng)電；海上風(fēng)電新增裝機排名前五為：電氣風(fēng)電（雙饋、半直驅(qū)）、明陽智能（半直驅(qū)）、金風(fēng)科技（直驅(qū)）、中國海裝（半直驅(qū)）、東方電氣（雙饋、直驅(qū)），海上風(fēng)電技術(shù) 的選擇則不盡相同。
從中國風(fēng)能協(xié)會統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，雙饋異步型仍然占據(jù)陸上風(fēng)電新增裝機較大的份額。從 2020 年情況來看，雙饋異步型新增裝機占陸上風(fēng)電新增裝機的 60.9%，相比 2019 年提升 9.4pct；直驅(qū)型風(fēng)機占比 30.5%，相比 2019 年下降 6.3pct；半直驅(qū)風(fēng)機占比 8.4%，相比 2019 年下降 3.1pct。
1.4、機組大型化趨勢加速
2011~2021 年，陸上、海上單機功率實現(xiàn)翻倍增長，陸上新增風(fēng)機平均容量從 1.5MW 增加 至 3.1MW，海上新增風(fēng)機平均容量從 2.7MW 增加至 5.6MW。根據(jù) CWEA 統(tǒng)計的數(shù)據(jù)， 2021 年新增裝機主力機型已從 2020 年的 2.0~3.9MW 提升至 3.0~4.9MW，2021 年海風(fēng)新 增裝機較多，海風(fēng)主力機型分布在 5.0~6.9MW。參考 2022 年以來項目風(fēng)機機組招標信息來 看，陸風(fēng)招標機型已擴大至 5~6MW，海風(fēng)招標機型已擴大至 8~9MW，個別項目將采用 10~11MW 機型。
二、風(fēng)電軸承是運動部分樞紐，技術(shù)路線多樣
2.1、風(fēng)電軸承為運動樞紐，包括傳動系統(tǒng)軸承及偏航變槳軸承
風(fēng)電軸承是風(fēng)機所有運動部位的樞紐，作為風(fēng)機的核心部件，風(fēng)力發(fā)電機的受力和振動情況 復(fù)雜，必須能夠承受巨大的沖擊負荷，在腐蝕、風(fēng)沙、潮濕和低溫環(huán)境下工作，同時要滿足 20 年使用壽命和高可靠性的要求。軸承行業(yè)在“十二五”規(guī)劃中占有重要地位，在 2010 年 國家工信部發(fā)布的《機械基礎(chǔ)零部件產(chǎn)業(yè)振興實施方案》中，風(fēng)力發(fā)電機軸承被列為七大類 需要重點突破的關(guān)鍵零部件之首。 根據(jù)《風(fēng)力發(fā)電機用軸承簡述》，風(fēng)電機組軸承包括：
1）傳動系統(tǒng)軸承：風(fēng)力發(fā)電機主軸承、齒輪箱軸承和發(fā)電機軸承。風(fēng)力發(fā)電機組的主軸又 稱低速軸或葉輪軸，起到連接葉輪與齒輪箱或發(fā)電機、以及傳遞扭矩的作用。主軸由主 軸軸承支承，因而主軸上的作用力以及變形都影響到主軸軸承，其受的力主要包括風(fēng)葉 及輪轂的重量、主軸自重、主軸軸承的支承力、推力軸承的止推力、風(fēng)通過風(fēng)葉及輪轂 作用在主軸的力，因而主軸軸承主要承受徑向力，也受部分由于風(fēng)力而產(chǎn)生的軸向力。 齒輪箱起到將旋轉(zhuǎn)葉片傳遞的較低轉(zhuǎn)速提高到發(fā)電機的額定轉(zhuǎn)速；此外，風(fēng)力發(fā)電機完 成機械能到電能的轉(zhuǎn)化，內(nèi)部結(jié)構(gòu)同樣用到軸承。
2）偏航、變槳系統(tǒng)及其軸承：偏航軸承是偏航系統(tǒng)中的重要部件，其位于機艙的底部，承 載著風(fēng)力發(fā)電機主傳動系統(tǒng)的全部質(zhì)量，并傳遞氣動推力到塔架，用于準確適時地調(diào)整 風(fēng)力發(fā)電機的迎風(fēng)角度。變槳距系統(tǒng)用于調(diào)整葉片的迎風(fēng)方向；變槳軸承安裝于葉片和 輪轂之間，內(nèi)、外圈通過螺栓分別與葉片和輪轂聯(lián)結(jié)，使葉片可以相對其軸線旋轉(zhuǎn)以達 到變槳的目的。
2.2、調(diào)心滾子、圓錐滾子、圓柱滾子為主軸承主要形式
據(jù)《風(fēng)電機組主軸承選型與設(shè)計分析》，按照支承點的個數(shù)分類，風(fēng)電機組主軸承的布置選 型可分為三點支承、兩點支承和單軸承。
1）三點支承即“主軸軸承＋齒輪箱中的軸承”，是雙饋機組的常用布置形式。三點支承的 軸承結(jié)構(gòu)一般為在風(fēng)輪側(cè)設(shè)計為獨立軸承室，軸承室內(nèi)安裝１個調(diào)心滾子軸承，主軸與齒輪 箱采用脹緊套連接，２個圓柱滾子軸承安裝在齒輪箱內(nèi)，而齒輪箱采用扭力臂進行支承。該 布置形式軸承室通常使用調(diào)心滾子軸承。 2）兩點支承：主軸被 2 個軸承支承，齒輪箱和主軸之 2 間的連接采用脹緊套或螺栓聯(lián)接， 齒輪箱內(nèi)無需支承。常見形式包括：雙列圓錐滾子軸承+圓柱滾子軸承、兩個單列圓錐滾子軸承。 3）單軸承：主軸被１個大直徑的雙列圓錐滾子軸承支承，主軸一般為直徑大且比較短的結(jié) 構(gòu)，齒輪箱和主軸之間的連接采用脹緊套或螺栓聯(lián)接。近年來在全球風(fēng)電主軸承中的比例呈 上升趨勢。
目前常見的主軸承分為三種：調(diào)心滾子軸承（SRB）、圓錐滾子軸承（TRB）、三排圓柱滾 子軸承（CRB）。調(diào)心滾子軸承多用于雙饋、5MW 以下機型，其優(yōu)點在于抗撓動性比較強。 直驅(qū)和半直驅(qū)機型多采用圓錐滾子軸承和三排圓柱滾子軸承，適用于更大單機容量的機組。 目前，圓錐滾子軸承是國內(nèi)企業(yè)研發(fā)的重點。
2.3、獨立變槳軸承有望成為主流趨勢
根據(jù)《風(fēng)力發(fā)電機用軸承簡述》，偏航軸承是偏航系統(tǒng)中的重要部件，其位于機艙的底部， 承載著風(fēng)力發(fā)電機主傳動系統(tǒng)的全部質(zhì)量，并傳遞氣動推力到塔架，用于準確適時地調(diào)整風(fēng) 力發(fā)電機的迎風(fēng)角度，因而偏航軸承是風(fēng)力發(fā)電機及時追蹤風(fēng)向變化的保證。根據(jù)偏航軸承 的受力特點（同時承受軸向載荷、徑向載荷和傾覆力矩），偏航軸承通常采用單排四點接觸 球或雙排四點接觸球轉(zhuǎn)盤軸承，也有采用交叉圓柱滾子轉(zhuǎn)盤軸承的。
變槳距系統(tǒng)由變槳軸承、驅(qū)動機構(gòu)、原動機及其他附件組成。根據(jù)變槳軸承的工作特點，要 求變槳軸承應(yīng)具有高可靠性、運轉(zhuǎn)靈活并且壽命超過 20 年。此外，變槳軸承的齒輪也有較 高的要求，同時還要求變槳軸承應(yīng)具有良好的密封性能。另外，考慮到變槳軸承在風(fēng)力發(fā)電 機上的安裝位置，一般還要求對其進行表面防腐處理。變槳軸承通常采用單排四點接觸球轉(zhuǎn) 盤軸承、雙排四點接觸球轉(zhuǎn)盤軸承、交叉圓柱滾子轉(zhuǎn)盤軸承或三排滾子轉(zhuǎn)盤軸承。其性能比 偏航軸承的要求更加嚴格。
對于變槳系統(tǒng)而言，變槳控制意味著葉片可以在 0°到 90°之間轉(zhuǎn)動。在風(fēng)速低于額定速度 （通常為 12m/s）時，風(fēng)輪葉片會轉(zhuǎn)動到完全朝向風(fēng)向，即槳距為 0°。當(dāng)風(fēng)速增大時，可以 控制葉片槳距，將風(fēng)機的輸出功率調(diào)整到其額定值。當(dāng)風(fēng)速達到預(yù)定極限時（通常為 28m/s）， 風(fēng)機將葉片轉(zhuǎn)動到 90°，停止發(fā)電。集中變槳控制會將所有葉片的槳距同時調(diào)整到相同角度。 相反，獨立變槳控制（IPC）可以動態(tài)而獨立地調(diào)整每個葉片的槳距。這種槳距調(diào)整可以根 據(jù)不同葉片的負載實時進行。
IPC 通過分別動態(tài)調(diào)節(jié)三個葉片的變槳角度，使每個葉片能夠獲取不同的目標位置，降低動 平衡載荷，并對不對稱轉(zhuǎn)子載荷補償，從而調(diào)節(jié)風(fēng)機速度進而控制風(fēng)機的輸出功率。獨立變槳系統(tǒng)也能夠作為剎車使用，通過轉(zhuǎn)動葉片來使槳葉停止運作。此外，變槳控制，特別是獨 立變槳控制系統(tǒng)，還能夠降低風(fēng)機構(gòu)件上的疲勞負載。IPC 模式的主要優(yōu)勢是能夠降低葉片、 輪轂、主體框架和塔架的疲勞負載。為了平衡這些負載，尤其是不均勻風(fēng)場引起的不對稱負 載，必須獨立調(diào)整每個葉片的槳距，最終實現(xiàn)更輕量化的設(shè)計并延長風(fēng)機使用壽命。
獨立變槳軸承有望成為主流趨勢。據(jù)《新強聯(lián)定增第二輪審核問詢函的回復(fù)》，2021 年公 司配合遠景能源和中船海裝風(fēng)電等下游客戶的獨立變槳系統(tǒng)而新研發(fā)的獨立變槳軸承批量 銷售；公司獨立變槳軸承銷售收入從 2020 年的 82.51 萬元增加至 2021 年的 1.79 億元。
2.4、風(fēng)電齒輪箱軸承和發(fā)電機軸承可靠性要求高
齒輪箱軸承主要有調(diào)心滾子軸承、圓柱滾子軸承、圓錐滾子軸承和交叉滾子軸承，其中多采 用調(diào)心滾子軸承。齒輪箱工況惡劣，對軸承的要求是運行平穩(wěn)、振動噪聲小、可靠性高和壽 命長達 20 年。 發(fā)電機軸承既要承受主軸自重的徑向載荷，又要承受主軸自重在傾角方向引起的軸向載荷， 通常選用深溝球軸承和圓柱滾子軸承組配方式作為發(fā)電機支承軸承。
三、風(fēng)電軸承百億級市場規(guī)模，主軸承國產(chǎn)化進程中
3.1、風(fēng)電軸承擁有百億級市場規(guī)模
根據(jù)《三一重能招股說明書》，2017~2019 年回轉(zhuǎn)支承（即偏航變槳軸承）占風(fēng)機原材料成 本的 4.81%、4.81%、5.02%；根據(jù)電氣風(fēng)電 2020 年數(shù)據(jù)，僅偏航變槳軸承就占據(jù)風(fēng)機原 材料成本的 4.15%。根據(jù)《三一重能問詢函回復(fù)公告》，以 3.0MW 風(fēng)機為例，2018~2020 年三一回轉(zhuǎn)支承向洛 軸的采購價格分別為 47.78、42.24、44.72 萬元，按照一臺風(fēng)機需要 1 個偏航軸承、3 個變 槳軸承計算，對應(yīng)單個軸承單價為 11.95、10.56、11.18 萬元；2020 年 4MW 洛軸回轉(zhuǎn)支承 價格為 55.99 萬元，單個軸承單價為 14.00 萬元。主軸承方面，以 3MW 風(fēng)機為例，2020 年 向洛軸采購主軸承的價格為 11.59 萬元，4MW 采購價格為 19.91 萬元。
此外，根據(jù)《新強聯(lián)向特定對象發(fā)行股票募集說明書（修訂稿）》，根據(jù)新強聯(lián)項目規(guī)劃， 3MW~4MW 主軸承銷售單價（不含稅）約為 50 萬元，4MW~6MW 主軸承銷售單價（不含 稅）約 60 萬元，與上述三一重能采購價出現(xiàn)差異，我們判斷主要原因為新強聯(lián)與洛軸的軸 承品種存在差異。新強聯(lián)完成了 2-5MW 風(fēng)力發(fā)電機三排圓柱滾子主軸軸承、3-6.25MW 風(fēng) 力發(fā)電機無軟帶雙列圓錐滾子主軸軸承的研發(fā)設(shè)計并實現(xiàn)了量產(chǎn)，已完成了 3-7MW 風(fēng)力發(fā) 電機單列圓錐滾子軸承的研發(fā)設(shè)計并實現(xiàn)了小批量生產(chǎn)，可見其主供的主軸承為三排圓柱滾 子軸承及單軸承結(jié)構(gòu)中使用的雙列圓錐滾子軸承；而洛軸的技術(shù)路線則以調(diào)心滾子軸承為主， 兩者在制作工藝、生產(chǎn)難度上具備較大的差異。 偏航變槳軸承方面，3~4MW、4~5MW、5~6MW 偏航變槳軸承單價分別為 12.95、17.98、 25.88 萬元，與三一重能的采購價保持一致。
綜上，我們認為：1）機組大型化帶來主軸承、偏航變槳軸承直徑、尺寸增大，單個軸承的 價值量將隨著機組兆瓦數(shù)的提升而增加；2）不同技術(shù)路線、不同兆瓦數(shù)的風(fēng)機使用主軸承 的技術(shù)路線不同，同等風(fēng)機大小下，雙列圓錐滾子軸承的價值量比調(diào)心滾子軸承更高，需要 著重考慮陸風(fēng)、海風(fēng)機型的主軸承選型。 我們對 2022~2025 年國內(nèi)陸風(fēng)、海風(fēng)新增裝機量進行預(yù)測，隨著單機功率的逐步增大，機 組數(shù)量減少，對應(yīng)偏航變槳軸承、主軸軸承使用數(shù)量減少，但相應(yīng)的單套軸承的價格將有所 提升，并且海上機組所處環(huán)境更加惡劣，對于軸承使用鋼材、制作精度要求更高，單價將有 所提升。據(jù)此測算：2022~2025 年我國偏航變槳軸承市場規(guī)模從 81.35 億元增長至 116.89 億元，年均復(fù)合增速 12.84%；我國主軸軸承市場規(guī)模從 58.85 億元增長至 102.15 億元， 年均復(fù)合增速 20.18%。
3.2、風(fēng)電軸承壁壘高，國內(nèi)頭部企業(yè)率先采用無軟帶淬火技術(shù)
軸承行業(yè)壁壘包括技術(shù)與生產(chǎn)經(jīng)驗壁壘、客戶認證壁壘、產(chǎn)業(yè)鏈壁壘、資金及規(guī)模壁壘?；剞D(zhuǎn)支承的工藝流程從鍛件進廠開始，中間需經(jīng)過粗車、鉆孔、精加工、淬火回火、車磨等 關(guān)鍵步驟；前期的鍛件工藝包括下料、鍛造、粗車、正火和熱處理等?；剞D(zhuǎn)支承可承受較大 的軸向載荷、徑向載荷和傾覆力矩，其套圈滾道表面經(jīng)中頻淬火后，具有很高的硬度和良好 的機械性能，使?jié)L道具有良好的耐磨性和承載能力。
但是，目前由于回轉(zhuǎn)支承套圈的中頻淬火技術(shù)存在軟帶區(qū)域，限制了回轉(zhuǎn)支承的應(yīng)用領(lǐng)域， 降低了回轉(zhuǎn)支承的使用壽命，使回轉(zhuǎn)支承只能用在低速、重載的場合，且軟帶區(qū)域會出現(xiàn)早 期疲勞剝落，造成回轉(zhuǎn)支承過早失效。而無軟帶回轉(zhuǎn)支承，由于中頻淬火后沒有軟帶區(qū)域， 回轉(zhuǎn)支承滾道不存在薄弱環(huán)節(jié)，可提高回轉(zhuǎn)支承的承載能力和可靠性，提高回轉(zhuǎn)支承的使用 壽命，滿足高速重載的使用場合。由于中頻淬火成本較低，熱處理過程穩(wěn)定，如替代原來滲 碳淬火軸承的加工技術(shù)，推廣應(yīng)用到鋼廠的軋機軸承、鐵路軸承等領(lǐng)域，可大大降低軸承的 生產(chǎn)成本，增加產(chǎn)品的可靠性。
目前國內(nèi)軸承企業(yè)中，以新強聯(lián)為代表引進了意大利先進的中頻淬火設(shè)備，設(shè)計高速、高靠 性的無軟帶回轉(zhuǎn)支承和原來采用滲碳淬火的其它軸承，使無軟帶回轉(zhuǎn)支承應(yīng)用到風(fēng)電主軸軸 承、盾構(gòu)機主軸承、大型離心澆鑄機軸承和鋼廠的軋鋼軸承。
3.3、我國風(fēng)電軸承發(fā)展歷程長，主軸承仍有較大國產(chǎn)化空間
中國軸承產(chǎn)業(yè)起步于 1938 年，當(dāng)時日本 NTN 軸承制造株式會社在瓦房店建立了“滿洲軸 承制造株式會社”，即瓦軸集團的前身。隨后瓦軸集團又先后建立了如今的哈軸集團和洛軸 集團，這是我國最早的一批軸承企業(yè)，為中國軸承工業(yè)奠定了基礎(chǔ)。 我國國產(chǎn)化風(fēng)電軸承發(fā)展分為三個階段：1）風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，配套軸承大部分依賴進口， 國產(chǎn)化率基本為 0，價格昂貴且交貨周期長。國產(chǎn)化風(fēng)電軸承替代高潮起于 2006 年，國家 發(fā)改委出臺“風(fēng)電設(shè)備國產(chǎn)化率 70%”政策規(guī)定，使得國內(nèi)風(fēng)電軸承行業(yè)借助政策的扶持快 速發(fā)展，軸承企業(yè)快速崛起，最終實現(xiàn)了變槳軸承、偏航軸承的國產(chǎn)化。
2）隨著 2010 年發(fā)改委取消“國產(chǎn)化率 70%”的規(guī)定，國外軸承企業(yè)紛紛涌入中國風(fēng)電市場，SKF、FAG、鐵 姆肯、舍弗勒、NTN 等國際軸承龍頭企業(yè)相繼在中國設(shè)立風(fēng)電軸承廠，憑借著軸承領(lǐng)域積 累的技術(shù)和經(jīng)驗優(yōu)勢，迅速霸占國內(nèi)市場。3）此后的 10 年內(nèi)，軸承產(chǎn)業(yè)主管部門國家發(fā)改 委、工信部以及中國軸承工業(yè)協(xié)會通過制定、完善相關(guān)行業(yè)政策及規(guī)劃，從而驅(qū)動我國軸承 產(chǎn)業(yè)技術(shù)進步。 目前來看，我國風(fēng)電偏航、變槳軸承國產(chǎn)化率較高，但主軸承的工作環(huán)境差、制造難度大， 我國風(fēng)電主軸承國產(chǎn)化率仍然較低。近幾年，風(fēng)電搶裝、進口軸承供應(yīng)受阻、外資軸承企業(yè) 產(chǎn)能受限，據(jù) Wood Mackenzie 數(shù)據(jù)，2020 年公共衛(wèi)生事件對全球風(fēng)電軸承供應(yīng)鏈產(chǎn)生較 大影響，這為風(fēng)電軸承的國產(chǎn)化帶來巨大契機。
根據(jù)中軸協(xié)軸承工業(yè)公眾號，2020 年全國風(fēng)電機組裝機 20401 臺，共需配套軸承 479424 套；據(jù)不完全統(tǒng)計，天馬、洛軸、新強聯(lián)、瓦軸、大冶軸、京冶軸承、洛軸所等國內(nèi)軸承企 業(yè)共產(chǎn)銷風(fēng)電軸承 77948 套，占比 16.3%。按照應(yīng)用部位來說，1）偏航軸承：國產(chǎn)軸承產(chǎn) 銷 12918 套，合 12918 臺份，占總需求量的 63.3%；2）變槳軸承：國產(chǎn)軸承產(chǎn)銷 52974 套，合 17658 臺份，占總需求量的 86.6%；3）主軸承：國產(chǎn)軸承產(chǎn)銷 10090 套，合 6727 臺份，占總需求量的 33.0%；4）增速器軸承：國產(chǎn)軸承產(chǎn)銷 1902 套，合 119 臺份，占總 需求量的 0.58%；5）發(fā)電機軸承：國產(chǎn)軸承產(chǎn)銷 91 套，合 45 臺份，占總需求量的 0.2%。
據(jù)洛軸 LYC 軸承有限公司總經(jīng)理于海波介紹：“國內(nèi)主軸軸承從設(shè)計到生產(chǎn)制造，和國外 產(chǎn)品的差距在縮小。以洛軸為代表的國內(nèi)主要軸承制造企業(yè)，主流機型所用的 3-6.25MW 主 軸軸承已大批量裝機使用，10MW 以下的海上風(fēng)電機組主軸軸承也進入研發(fā)、樣機試用階 段。預(yù)計 2022 年，主軸軸承（陸上）國產(chǎn)化率可提高到 40%。隨著主機招標價格大幅走低， 整機商對軸承等各零部件的成本關(guān)注度都在提升，主軸軸承國產(chǎn)化已是大勢所趨?！?/span>
3.4、我國風(fēng)電軸承集中度高，部分企業(yè)正處于產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)能擴產(chǎn)期
我國軸承工業(yè)具有較為顯著的區(qū)域化發(fā)展特色，主要形成了瓦房店、洛陽、長三角、浙東和 聊城五個軸承產(chǎn)業(yè)集群。1）瓦房店軸承產(chǎn)業(yè)基地是中國最大的軸承產(chǎn)業(yè)基地，基地依托中 國最大的軸承生產(chǎn)企業(yè)——瓦軸，始建于 1938 年，新中國第一套工業(yè)軸承在這里誕生。2） 河南洛陽軸承產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)是我國技術(shù)積淀最深厚的軸承產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)，集聚區(qū)內(nèi)洛陽 LYC 軸 承有限公司是國家“一五”時期 156 項重點工程之一的洛陽軸承廠的延續(xù)和繼承，是中國軸 承行業(yè)規(guī)模最大的綜合性軸承制造企業(yè)之一。3）長三角是我國軸承生產(chǎn)主要地區(qū)，軸承生 產(chǎn)主要分布于蘇州、常州、無錫、上海等地。4）浙東軸承產(chǎn)業(yè)基地以常山縣、杭州、寧波、 紹興為核心，北部與江蘇軸承產(chǎn)業(yè)基地相鄰。5）聊城軸承產(chǎn)業(yè)基地以山東聊城為中心，是 我國最大的軸承保持架生產(chǎn)基地和最大的軸承貿(mào)易基地。
我國風(fēng)電軸承制造商包括新強聯(lián)、洛軸、瓦軸、天馬等，其中：1）洛軸、瓦軸開發(fā)風(fēng)電軸 承種類最全，包含主軸承、偏航變槳軸承、齒輪箱軸承和發(fā)電機軸承；2）新強聯(lián)目前已覆 蓋主軸承、偏航變槳軸承，齒輪箱軸承正在研發(fā)中。3）其余幾家（天馬、大冶、煙臺天成、 京冶軸承）覆蓋種類較少。
以洛軸、瓦軸、天馬為主的國產(chǎn)軸承企業(yè)從事多領(lǐng)域的軸承研發(fā)及生產(chǎn)銷售工作，銷售規(guī)模 較大，2021 年三家企業(yè)分別實現(xiàn)營業(yè)收入 50.20、23.19 和 8.38 億元，同比增長 19.07%、 24.74%和 16.07%。新強聯(lián)則以風(fēng)電軸承生產(chǎn)為主，2020 年因國內(nèi)風(fēng)電搶裝獲得份額的快 速提升，2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入 24.77 億元，同比增長 20.01%。利潤方面，新強聯(lián)具備更強 的成本控制能力，業(yè)績保持持續(xù)增長，2021 年實現(xiàn)歸母凈利潤 5.14 億元，而洛軸、瓦軸、 天馬的歸母凈利潤波動較大。
我們從洛軸、瓦軸、新強聯(lián)、天馬、恒潤股份的固定資產(chǎn)和在建工程觀測企業(yè)擴產(chǎn)情況，洛 軸維持 14~16 億元的固定資產(chǎn)，近幾年在建工程維持在 3 億元左右；瓦軸的擴產(chǎn)相對較少， 在建工程處于 0.5 億元以下；新強聯(lián)上市后實現(xiàn)快速擴產(chǎn)，2021 年固定資產(chǎn) 7.88 億元，在 建工程高達 3.69 億元；恒潤股份同樣處于擴產(chǎn)期，2021 年在建工程達 1.68 億元。
四、風(fēng)電滾子為滾動軸承核心元件，有望打破海外壟斷局面
4.1、滾動體為滾動軸承核心元件，具備較強的壁壘
滾動體是滾動軸承中的核心元件，由于它的存在，相對運動表面間才有滾動摩擦。滾動軸承 通常由外圈、內(nèi)圈、滾動體和保持架組成。外圈和內(nèi)圈統(tǒng)稱為軸承套圈，是具有一個或幾個 滾道的環(huán)形零件；其中，外圈是指滾道在內(nèi)表面的軸承套圈，內(nèi)圈是指滾道在外表面的軸承 套圈，滾動體就位于外圈和內(nèi)圈之間。
按照滾動體的形狀分類，滾動體主要分為球和滾子。球滾動體按材質(zhì)主要分為碳鋼球、軸承 鋼球、不銹鋼球和陶瓷等其他材質(zhì)球四大類；滾子則主要分為圓錐滾子和圓柱滾子。
對應(yīng)的滾動軸承分為球軸承和滾子軸承。其中球軸承產(chǎn)量占比超過七成，主要是由于鋼球在 旋轉(zhuǎn)速度、加工精度、噪音控制等方面具有比較優(yōu)勢，使得球軸承能更廣泛的適用于裝備制 造的各個領(lǐng)域。圓柱滾子軸承根據(jù)軸承滾動體的列數(shù)不同，可分為單列、雙列和多列圓柱滾 子軸承。此類軸承剛性強，徑向承載能力大，受載荷后變形小，根據(jù)套圈擋邊的結(jié)構(gòu)也可承 受一定的單向或雙向軸向負荷。此類軸承大多應(yīng)用于變速箱、空調(diào)壓縮機、大中型電動機、 內(nèi)燃機、軋鋼機以及起重運輸機械等。圓錐滾子軸承主要用于承受以徑向載荷為主的徑向與 軸向聯(lián)合載荷。軸承承載能力取決于外圈的滾道角度，角度越大承載能力越大。該類軸承屬 分離型軸承，根據(jù)軸承中滾動體的列數(shù)分為單列、雙列和四列圓錐滾子軸承。圓錐滾子軸承 廣泛用于汽車、軋機、礦山、冶金、塑料機械等行業(yè)。
滾動體行業(yè)具有較高的技術(shù)壁壘。鋼球方面，鋼球的生產(chǎn)加工較為復(fù)雜，需要經(jīng)歷原材料鐓 壓、光球、熱處理、磨球、強化、初研、外觀檢測、渦流探傷、精研等多個環(huán)節(jié)，且各個工 序中不同尺寸規(guī)格的鋼球所需采用的工藝參數(shù)不同，如各尺寸鋼球的磨削深度、熱處理的淬 火回火時間以及鋼球表面強化的時間與強化層深度等，具有較高的技術(shù)難度。隨著國家對軸 承國產(chǎn)化率要求的提高，將拉動對高附加值精密鋼球的市場需求，而精密鋼球的生產(chǎn)和研發(fā)需要長期的技術(shù)積累，通過改進鋼球鐓壓、熱處理、強化、精研磨等工序的生產(chǎn)工藝來滿足 高端精密鋼球的性能要求，具有較高的技術(shù)壁壘。
滾子方面，滾子屬于非標準件定制加工，生產(chǎn)過程中所需加工的面較多，檢測的項次較多， 對于生產(chǎn)裝備、工藝技術(shù)、操作人員技術(shù)的要求較高。按照公差等級，滾子分為分為 0、Ⅰ、 Ⅱ、Ⅲ級四個等級，精度依次由高到低，主要反映滾子制造尺寸、公差、表面粗糙度等的綜 合指標。國內(nèi)主要以生產(chǎn)Ⅲ級滾子為主，具備生產(chǎn)Ⅱ級、Ⅰ級滾子的企業(yè)相對較少，相較于 國際先進的滾子生產(chǎn)加工技術(shù)，國內(nèi)的滾子行業(yè)的整體技術(shù)工藝還有待提高。
定制化的技術(shù)標準是高端精密軸承鋼球和滾子的主要衡量標準。當(dāng)前對于鋼球的技術(shù)標準主 要有以下三類：一是通用行業(yè)標準，如國內(nèi)的《GB/T308—2002 滾動軸承鋼球》、日本的 《JISB1501 球軸承用鋼球》等，為國際上鋼球企業(yè)生產(chǎn)的基本技術(shù)標準；二是部分特殊指 標所適用的行業(yè)標準，如振動值、表面粗糙度等；三是下游知名軸承客戶對鋼球某些性能上 的內(nèi)部質(zhì)量標準。
隨著軸承客戶對滾動體的加工精度、使用壽命、旋轉(zhuǎn)噪音等性能要求的提 高，要求生產(chǎn)企業(yè)不斷加大研發(fā)投入、提高產(chǎn)品品質(zhì)和產(chǎn)出效率，提高技術(shù)專業(yè)化程度，具 有較高的技術(shù)難度，生產(chǎn)工藝與技術(shù)壁壘較高。而滾子在生產(chǎn)加工過程中所需加工的面較多， 檢測的項次較多，且加工裝備、工藝技術(shù)的復(fù)雜程度以及人員的技術(shù)要求略高于鋼球，因此 相對于鋼球來說，滾子加工的定制化程度更高，各軸承生產(chǎn)企業(yè)對滾子的規(guī)格要求存在差異。
對于風(fēng)電軸承滾子而言，由于風(fēng)電裝備常處于海上、高山，交通不便，工況惡劣，要求高可 靠性、長壽命，因此關(guān)鍵核心部件之一的風(fēng)電軸承技術(shù)復(fù)雜度高，長期為國外壟斷，尤其是 主軸軸承、增速器軸承、發(fā)電機軸承等，成為影響我國風(fēng)電制造業(yè)發(fā)展的軟肋。裝配于大兆 瓦風(fēng)電軸承中的滾子，要求使用壽命達到 20 年以上，目前的現(xiàn)狀是滾子精度低，尺寸一致 性差，可靠性差，尤其是能批量生產(chǎn)高端滾子的企業(yè)較少。風(fēng)電軸承滾動體的難點在于：
1）材料方面：需根據(jù)滾子工況，制定個性化材料標準，控制材料合金元素與微量元素含量、 冶煉成分波動，保證材料的淬透性、性能一致性； 2）控形控性：大凸度，滾子對數(shù)曲線輪廓、對稱性波動、圓錐滾子球基面散差控制，保證尺 寸一致性；表面、心部硬度實現(xiàn)柔性化梯度控制；熱處理表面缺陷控制如表面脫貧碳、自由 鐵素體、晶界氧化、屈氏體、殘奧等關(guān)鍵技術(shù)指標； 3）實現(xiàn)全截面探傷，消除缺陷，提高滾子質(zhì)量可靠性； 4）應(yīng)力檢測與控制：控制滾子表面磨削工藝，得到合理的壓應(yīng)力分布，提高滾子疲勞壽命。
4.2、風(fēng)電滾子規(guī)模伴隨軸承增長，有望打破海外壟斷局面
根據(jù)五洲新春投資者關(guān)系問答，滾子產(chǎn)品占整個風(fēng)電軸承價值量的 10~15%；一般來說，鋼 球的制作難度低于滾子，我們?nèi)≈兄?12.5%對風(fēng)電軸承滾動體市場規(guī)模進行測算。我們測算 得到：2022~2025 年風(fēng)電軸承滾動體市場規(guī)模從 17.49 億元增長至 29.39 億元，年均復(fù)合增 速 18.89%。
滾動體行業(yè)中，以日本椿中島、美國 NN 為主的外資品牌掌握全球最先進的生產(chǎn)技術(shù)，國內(nèi) 企業(yè)中，以力星股份、五洲新春為代表的企業(yè)能夠滿足 I 級精度的要求，正在向更高端滾動 體突破，同時此類國產(chǎn)企業(yè)正在擴充產(chǎn)能，實現(xiàn)部分滾動體的國產(chǎn)化。此外，國內(nèi)仍有一部 分中部規(guī)模（千萬元以上、1 億元以下）、以及以低技術(shù)含量產(chǎn)品為主的小規(guī)模滾動體企業(yè)。
日本椿中島（TSUBAKI NAKASHIMA）公司是一家專業(yè)生產(chǎn)精密滾珠和滾子以及滾珠絲杠和 其他機械零件的制造商，總部位于日本奈良。公司具有行業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)品系列，生產(chǎn)范圍廣泛 的高品質(zhì)精密滾珠、滾子和滾珠絲杠，類型超過 20000 種，產(chǎn)品主要應(yīng)用于工業(yè)機械、電動 注塑機、半導(dǎo)體制造設(shè)備、工業(yè)機器人、先進醫(yī)療設(shè)備等。
公司還具有全球完善的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，在日本、美國、波蘭、中國等地共建有多家制造廠，增強 了管理生產(chǎn)和庫存的能力，能夠在短時間內(nèi)滿足客戶對各種精密產(chǎn)品的交貨要求，產(chǎn)品主要 供應(yīng)斯凱孚（SKF）、恩梯恩株式會社（NTN）、捷太格特株式會社（JTEKT）等大型跨國 軸承制造商。2002 年 2 月，日本椿中島公司在江蘇設(shè)立椿中島機械（太倉）有限公司，2006 年收購原重慶鋼球有限公司，2017 年收購美國 NN 公司 PBC（Precision Ball Components） 事業(yè)部，實現(xiàn)滾動體行業(yè)兩大知名品牌的合并。
五、重點企業(yè)分析：不斷夯實技術(shù)實力，國內(nèi)企業(yè)百花齊放
5.1、新強聯(lián)
洛陽新強聯(lián)回轉(zhuǎn)支承股份有限公司（簡稱“新強聯(lián)”）成立于 2005 年，主要從事大型回轉(zhuǎn) 支承和工業(yè)鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括風(fēng)電主軸軸承、偏航軸承、變槳軸承，盾構(gòu) 機軸承及關(guān)鍵零部件，海工裝備起重機回轉(zhuǎn)支承和鍛件等，產(chǎn)品主要應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電機組、 盾構(gòu)機、海工裝備和工程機械等領(lǐng)域。
自成立起，新強聯(lián)一直致力于大型回轉(zhuǎn)支承和工業(yè)鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，屬于國產(chǎn)軸承 當(dāng)之無愧的龍頭。2009 年以來，公司抓住風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展機遇，致力于研發(fā)生產(chǎn)風(fēng)力發(fā)電 機的配套軸承，在主軸軸承、偏航軸承、變槳軸承等核心零部件方面取得了多項技術(shù)和工藝 突破。公司先后研制了 1.5、2、2.5、3、5.5MW 變槳和偏航軸承，成為國內(nèi)變槳、偏航軸 承的主要供應(yīng)商；攻克了 2、2.5 和 3MW 直驅(qū)式風(fēng)力發(fā)電機三排滾子主軸軸承的關(guān)鍵技術(shù)， 以及無軟帶雙列圓錐滾子主軸軸承制造技術(shù)，相應(yīng)產(chǎn)品實現(xiàn)替代進口。其發(fā)展歷程分為三個 階段：
第一階段：2005~2008 年，是公司的初創(chuàng)階段。此階段公司從無到有，主要從事通用回轉(zhuǎn)支 承的生產(chǎn)、研發(fā)。在生產(chǎn)研發(fā)通用回轉(zhuǎn)支承的同時，公司投入人力、物力對 2MW 永磁直驅(qū) 式風(fēng)力發(fā)電機主軸軸承、盾構(gòu)機系列主軸承等高端軸承進行研究攻關(guān)。此階段是公司技術(shù)積 累、市場積累的階段。
第二階段：2009~2012 年，是公司的發(fā)展階段。此階段公司初具規(guī)模，各項業(yè)務(wù)走向成熟， 公司完成了 2MW 永磁直驅(qū)式風(fēng)力發(fā)電機主軸軸承、盾構(gòu)機系列主軸承等高端軸承的研發(fā)攻 關(guān)，與明陽智慧、湘電風(fēng)電、中鐵裝備等主要客戶開始逐步建立起合作關(guān)系。同時，公司實 現(xiàn)了業(yè)務(wù)上游的整合，成立了子公司圣久鍛件，為生產(chǎn)高品質(zhì)、大尺寸重載回轉(zhuǎn)支承奠定了 堅實的基礎(chǔ)。
第三階段：2013 年至今，是公司進一步升級發(fā)展的階段。此階段公司大力進軍風(fēng)電市場， 逐步形成了風(fēng)電主軸軸承、偏航軸承、變槳軸承及機組核心零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的整 體服務(wù)體系，成為了明陽智慧、湘電風(fēng)能、華創(chuàng)風(fēng)能的主要供應(yīng)商，并于 2018 年成為遠景 能源、華儀風(fēng)能的合格供應(yīng)商。
伴隨著風(fēng)電軸承在下游客戶的快速切入，2017~2021 年新強聯(lián)營業(yè)收入從 3.71 億元增長至 24.77 億元，年均復(fù)合增速 60.75%；風(fēng)電類回轉(zhuǎn)支承是公司收入的主要來源，2018~2021 年新強聯(lián)風(fēng)電類回轉(zhuǎn)支承收入從 1.67 億元增長至 21.28 億元，年均復(fù)合增速 133.36%； 2021 年風(fēng)電類回轉(zhuǎn)支承收入占總收入的比重達 86.70%，2022 年一季度風(fēng)電類收入達到 5.27 億元，占總收入的比重達 82.44%。 2017~2021 年新強聯(lián)歸母凈利潤從 0.41 億元增長至 5.15 億元，年均復(fù)合增速 88.26%；新 強聯(lián)始終保持 30%的高毛利率。從各業(yè)務(wù)的情況來看，風(fēng)電類回轉(zhuǎn)支承毛利率呈緩慢提升 的趨勢，2018~2021年毛利率從29.70%提升至31.56%，2022年一季度迅速提升至36.05%。
風(fēng)電回轉(zhuǎn)支承方面，公司偏航變槳軸承規(guī)模較大，主軸承實現(xiàn)快速增長，具備更高的盈利能 力。2017~2019 年，公司偏航變槳軸承營收從 1.33 億元增長至 2.58 億元，年均復(fù)合增速 39.17%。主軸承快速放量，2017 年主軸承營收僅 2358 萬元，2018 年受客戶湘電風(fēng)能裝機 容量及經(jīng)營業(yè)績影響，主軸承收入有所收縮，2019 年又迅速恢復(fù)至 3665 萬元；據(jù)《新強聯(lián) 向特定對象發(fā)行股票問詢函回復(fù)》，2020 年公司回轉(zhuǎn)支承產(chǎn)品產(chǎn)能利用率高達 98.93%，當(dāng) 年公司主軸軸承銷售產(chǎn)品為 3~4MW，平均價格為 52.63 萬元/個，銷量約 930 個，據(jù)此推 測公司 2020 年主軸軸承收入高達 4.89 億元。毛利率方面，2020 年公司銷售的偏航變槳軸 承和主軸軸承的毛利率分別為 22.32%和 48.83%。
獨立變槳方面，2021 年公司實現(xiàn)獨立變槳軸承產(chǎn)品的規(guī)模突破。2021 年公司配合遠景能源 和中船海裝風(fēng)電等下游客戶的獨立變槳系統(tǒng)而新研發(fā)的獨立變槳軸承批量銷售，獨立變槳軸 承收入從 2020 年的 82.51 萬元增長至 2021 年的 1.79 億元。
近年來，公司憑借多年的研發(fā)積累和技術(shù)優(yōu)勢，以及高質(zhì)量和性能的產(chǎn)品，持續(xù)開發(fā)風(fēng)電類 產(chǎn)品核心客戶。核心客戶從明陽智能、湘電風(fēng)能，增加為明陽智能、遠景能源、東方電氣、 湘電風(fēng)能、三一重能、中船海裝、中車風(fēng)電等，未來公司將持續(xù)開發(fā)如金風(fēng)科技、上海電氣、 運達風(fēng)能等其他頭部風(fēng)電整機客戶。公司的下游客戶集中度較高，前 6 家客戶占據(jù)風(fēng)電產(chǎn)品 收入的 95%以上，其中明陽智能是公司第一大客戶，2020、2021 年銷售額分別達 9.27、 10.08 億元；此外，公司向遠景能源、三一重能、中國海裝的銷售額增速較快。
公司于 2020 年完成公開發(fā)行上市，完成募資后投資 3.22 億元于“2.0MW 及以上大功率風(fēng) 力發(fā)電主機配套軸承建設(shè)項目”，該項目于 2020 年 6 月完成擴產(chǎn)，此后公司新增偏航變槳 軸承產(chǎn)能 3306 個、主軸軸承 662 個，集中于 3~4MW；2021 年完成向特定對象發(fā)行股票， 投資 9.35 億元用于“3.0MW 及以上大功率風(fēng)力發(fā)電主機配套軸承生產(chǎn)線建設(shè)項目”，預(yù)計 于 2022 年底達到預(yù)定可使用狀態(tài)，新增偏航變槳產(chǎn)能 5400 個、主軸軸承 1500 個，分布 在 3~6MW 機型。
設(shè)備配套方面，公司掌握無軟帶中頻淬火技術(shù)，引進意大利先進中頻淬火設(shè)備，設(shè)計高速、 高靠性的無軟帶回轉(zhuǎn)支承和原來采用滲碳淬火的其它軸承，使無軟帶回轉(zhuǎn)支承應(yīng)用到風(fēng)電主 軸軸承、盾構(gòu)機主軸承、大型離心澆鑄機軸承和鋼廠的軋鋼軸承。公司已完成 2~5MW 三排 圓柱滾子主軸軸承、3~6.25MW 無軟帶雙列圓錐滾子主軸軸承的研發(fā)設(shè)計并實現(xiàn)了量產(chǎn)，已 完成 3~7MW 單列圓錐滾子主軸承的研發(fā)設(shè)計并實現(xiàn)了小批量生產(chǎn)。未來公司將朝海上 5.5~8MW 半直驅(qū)式雙列圓錐滾子主軸軸承、8MW 以上直驅(qū)式雙支承單列圓錐主軸軸承進 行研發(fā)。
2021 年 4 月，公司以自有資金 3000 萬元設(shè)立全資子公司洛陽新圣新能源有限公司，主要 從事光伏發(fā)電、風(fēng)力發(fā)電項目的開發(fā)、咨詢、投資、建設(shè)、運營維護，致力于為客戶提供低 碳、分布式、數(shù)字化的光伏新能源解決方案。2021 年 12 月，公司收購洛陽豪智機械有限公 司 55%的股權(quán)，豪智機械主要的產(chǎn)品為風(fēng)電鎖緊盤，風(fēng)電鎖緊盤是風(fēng)力發(fā)電機組的核心部 件之一，是風(fēng)力發(fā)電機組主傳動軸與高速齒輪箱之間傳遞大扭矩的連接部件。豪智機械具有 豐富的風(fēng)電鎖緊盤研發(fā)經(jīng)驗和能力，為多家風(fēng)電整機企業(yè)和風(fēng)電齒輪箱企業(yè)供貨。
5.2、恒潤股份
江陰市恒潤重工股份有限公司（簡稱“恒潤股份”）成立于 2003 年，成立之初則主營鍛件 及法蘭的生產(chǎn)研發(fā)，并于 2017 年上市，主營產(chǎn)品以輾制環(huán)形鍛件（主要為風(fēng)電塔筒法蘭）、 鍛制法蘭為主。2021 年公司主營業(yè)務(wù)中風(fēng)電塔筒法蘭業(yè)務(wù)收入 12.08 億元，占比 52.67%。
2003 年成立之初，公司開始從事風(fēng)電法蘭業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要出口德國、日本。隨后公司不斷 開拓全球風(fēng)電市場，至 2012 年公司先后開發(fā)拓展了西門子風(fēng)力、韓國重山、阿爾斯通、三 星重工等客戶。2017 年，公司與西門子簽署了截至 2018 年的 6MW 還是風(fēng)電法蘭長期批貨 供貨合同。2020 年后，公司已成為目前較少能制造 7.0MW 及以上海上風(fēng)電塔筒法蘭的企 業(yè)之一，同時已量產(chǎn) 9MW 海上風(fēng)電塔筒法蘭。 公司控股股東為濟寧城投控股集團，實際控制人為濟寧市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會， 通過濟寧城投間接持有公司 24.73%的股權(quán)。此外，承立新?lián)喂径麻L、董事，并通過 直接持股的方式持有公司 22.66%的股權(quán)。
2017~2021 年，恒潤股份營業(yè)收入從 7.41 億元增長至 22.93 億元，年均復(fù)合增速 32.63%； 受國內(nèi)海風(fēng)裝機波動的影響，2022 年一季度營業(yè)收入 3.72 億元，同比下降 40.37%。公司 利潤率波動較大，2020 年歸母凈利潤 4.63 億元，同比增長 458.52%，2021 年略有下降至 4.42 億元；2022 年一季度歸母凈利潤 0.13 億元，同比下降 90.91%。 公司的業(yè)務(wù)包括風(fēng)電塔筒法蘭、機械行業(yè)配套、采購商、石化行業(yè)配套等，其中風(fēng)電塔筒法 蘭占比最大，營業(yè)收入從 2017 年的 3.92 億元增長至 2021 年的 12.08 億元，年均復(fù)合增速 32.49%；風(fēng)電塔筒法蘭毛利率稍有波動，2020 年毛利率為 37.35%，2021 年毛利率下降至 33.07%。
公司在環(huán)鍛件行業(yè)深耕多年，在 know-how、設(shè)備方面具備較強的壁壘：1）know-How：公 司在鍛造行業(yè)積累多年經(jīng)驗，已形成成熟的熱處理和成型控制技術(shù)。針對不同產(chǎn)品、不同機 械性能要求，公司可以對鍛件各項參數(shù)實行精確控制，確保產(chǎn)品以最為經(jīng)濟的方式達到客戶 的質(zhì)量標準。2）設(shè)備：公司擁有大型油壓機和數(shù)控輾環(huán)機等大型核心設(shè)備，引進了德國、 美國、意大利等世界一流的加工中心、車銑復(fù)合等高端精密設(shè)備和檢測設(shè)備，掌握著成熟的 中大型環(huán)鍛件的鍛造、輾環(huán)、熱處理技術(shù)，能夠生產(chǎn)直徑 8 米以下的各類環(huán)形鍛件，覆蓋 9MW 以下的海上風(fēng)電法蘭。
2021 年 10 月，公司以非公開發(fā)行的方式，向公司大股東濟寧城投發(fā)行 7413 萬股，募資 14.74 億元，投資年產(chǎn) 5 萬噸 12MW 海上風(fēng)電機組用大型精加工鍛件擴能項目、年產(chǎn) 4000 套大型風(fēng)電軸承生產(chǎn)線項目及年產(chǎn) 10 萬噸齒輪深加工項目，項目投資額分別為 5.38、11.58、 5.57 億元，建設(shè)期全部為 1.5 年。根據(jù)公司項目盈利預(yù)測，第 2 年（即 2023 年）開始實現(xiàn) 風(fēng)電軸承的小批量生產(chǎn)銷售，到第 6 年實現(xiàn)滿產(chǎn)。按照 47.79 萬元/套的價格計算，預(yù)計滿 產(chǎn)后公司的項目收入達 19.51 億元（軸承配套 19.12 億元、廢鋼銷售 3972 萬元），毛利率 21~23%，凈利率 11~13%。
5.3、五洲新春
浙江五洲新春集團股份有限公司（簡稱“五洲新春”）是一家集研發(fā)、制造、營銷服務(wù)一體 化的綜合型企業(yè)集團。其主營業(yè)務(wù)為軸承、精密機械零部件和汽車安全系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)零 部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為相關(guān)主機客戶提供行業(yè)領(lǐng)先的解決方案和高效保障。公司深耕 精密制造技術(shù)二十余年，為國內(nèi)少數(shù)涵蓋精密鍛造、制管、冷成形、機加工、熱處理、磨加 工、裝配的軸承、精密零部件全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。
公司成立于 1999 年，2001 年與美國茲尼亞合資成立森春機械，將軸承套圈加工作為主營 業(yè)務(wù)。2002 年五洲新春集團成立，先后收購富日泰軸承、富盛軸承、富力鋼管等公司，逐 步完善軸承產(chǎn)業(yè)，逐步成為國內(nèi)最大的軸承套圈生產(chǎn)和出口基地。2016 年 10 月公司在上海 證券交易所主板上市，不斷開拓成品軸承領(lǐng)域。2021 年公司收購波蘭 FLT 和恒進動力公司， 將進一步強化五洲新春在歐洲的銷售渠道，強化公司在歐洲軸承市場的品牌影響力，進一步 提升公司成品軸承的行業(yè)地位和市場份額。
公司股權(quán)較為集中，實際控制人為張峰、俞越蕾夫婦。董事長張峰通過浙江五洲新春控股有 限公司間接持有公司 27.61%的股權(quán)，董事俞越蕾直接及間接持有 7.97%的股權(quán)。王學(xué)勇、 浙江五洲新春集團控股有限公司與張峰和俞越蕾夫婦為一致行動人。實控人張鋒即為公司董 事長、董事兼總經(jīng)理，同時也為中國軸承工業(yè)協(xié)會常務(wù)理事及特聘企業(yè)管理專家、浙江省軸 承工業(yè)協(xié)會理事長、浙商全國理事會主席團主席，具有豐富的行業(yè)經(jīng)驗，能夠為公司未來發(fā) 展做出專業(yè)的決斷。實控人俞越蕾為公司董事。公司股權(quán)與經(jīng)營權(quán)合一，有助于減少代理成 本，有利于公司長遠發(fā)展。
公司營業(yè)收入穩(wěn)定增長，從 2017 年的 11.46 億元增長至 2021 年的 24.23 億元，年均復(fù)合 增速 20.58%；2021 年公司營收增速高達 38.15%，主要原因是軸承產(chǎn)品和管路件產(chǎn)品增長 較快，風(fēng)電滾子、汽車零部件等新品量產(chǎn)，同時 11-12 月 FLT 收入并入公司合并報表。 2017~2019 年歸母凈利潤維持在 1 億元左右，受疫情影響 2020 年歸母凈利潤下滑至 0.62 億元，期間公司不斷深化產(chǎn)品轉(zhuǎn)型和客戶結(jié)構(gòu)升級，2021 年歸母凈利潤迅速回升至 1.24 億 元。
公司風(fēng)電滾子實現(xiàn)技術(shù)和市場突破，為蒂森克虜伯、德楓丹、斯凱孚的國內(nèi)外工廠配套，并 成為遠景能源認證的風(fēng)電滾子戰(zhàn)略供應(yīng)商，為國內(nèi)風(fēng)電軸承企業(yè)新強聯(lián)、煙臺天成、大冶軸 等提供配套，最終使用的風(fēng)電整機廠商為維斯塔斯、遠景能源和金風(fēng)科技等。公司研發(fā)的高 端風(fēng)電軸承滾子解決了行業(yè)“卡脖子”難題，實現(xiàn)高端滾子進口替代；2021 年，公司風(fēng)電滾 子實現(xiàn)營收 6003 萬元，同比增長 140.12%，毛利率 36.75%。
公司于 2020 年發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集 3.3 億元，其中 2.2 億元將投入智能裝備及航天航空等高性 能軸承建設(shè)項目，包括了風(fēng)電軸承滾動體 290 萬件，全部達產(chǎn)后預(yù)計實現(xiàn)收入 5250 萬元。 目前可轉(zhuǎn)債募投項目順利投運，產(chǎn)能瓶頸將逐步打開。此外，2022 年 5 月公司發(fā)布《非公 開發(fā)行 A 股預(yù)案》，擬募集資金用于建設(shè)年產(chǎn) 2200 萬件 4 兆瓦以上風(fēng)電機組精密軸承滾子 技改項目，從而提高 4 兆瓦以上風(fēng)電機組精密軸承滾子的生產(chǎn)能力。據(jù)公告，該項目建設(shè)期 2 年，全部建成后預(yù)計實現(xiàn)年收入約 5.5 億元。
5.4、力星股份
江蘇力星通用鋼球有限公司（簡稱“力星股份”）的主營業(yè)務(wù)為精密軸承滾動體的研發(fā)、生 產(chǎn)和銷售，包括軸承鋼球和軸承滾子，為國內(nèi)精密軸承鋼球領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。目前，公司主 要產(chǎn)品為公稱直徑 0.80mm-100.00mm，精度等級 G3-G60 的軸承鋼球；以及公稱直徑 9.00mm-80.00mm，精度等級Ⅱ級、Ⅰ級的軸承滾子。軸承鋼球廣泛應(yīng)用于機動車制造領(lǐng)域、 精密機床、輕工家電、風(fēng)力發(fā)電、工程機械、航空設(shè)備以及其他通用機械設(shè)備制造領(lǐng)域中所 需的各類軸承中；滾子由于接觸面廣，極限轉(zhuǎn)速低，主要應(yīng)用于軌道交通、盾構(gòu)機、風(fēng)電主 軸、重卡等負荷能力要求較高的領(lǐng)域。
公司前身是 1989 年成立的如皋鋼球廠，1992 年首批產(chǎn)品出口，1998 年開始向世界著名軸 承集團公司供貨。合資公司江蘇通用鋼球滾子有限公司于 1999 年成立，2009 年風(fēng)電發(fā)電 專用鋼球項目正式運行。2015 年，公司在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)版正式掛牌上市。
近年來公司營業(yè)收入持續(xù)增長，2017~2021 年營業(yè)收入從 6.63 億元增長至 9.74 億元，年 均復(fù)合增速 10.09%。公司歸母凈利潤波動較大，2017~2018 年歸母凈利潤基本保持在 0.7~0.8 億左右，2019 年下滑至 0.39 億元，2021 年回升至 0.90 億元。 公司的鋼球業(yè)務(wù)貢獻主要利潤，2017~2021 年，鋼球業(yè)務(wù)營收從 6.58 億元增長至 9.12 億 元，年均復(fù)合增速 45.07%；毛利潤從 1.78 億元增長至 2.07 億元，年均復(fù)合增速 3.85%， 近幾年鋼球毛利率維持穩(wěn)定，基本維持在 23%左右。滾子業(yè)務(wù)方面，公司滾子業(yè)務(wù)逐步擴大 規(guī)模，2021 年實現(xiàn)營收 5088 萬元，同比增長 51.29%，毛利率從 2018 年的-25.40%提升 至 2021 年的 10.07%。
公司的風(fēng)電滾子產(chǎn)品主要應(yīng)用于主軸、齒輪箱、發(fā)電機等，國外主要客戶有斯凱孚、福賽、 勞拉貢、德楓丹等；2021 年，公司與新強聯(lián)、洛軸、大冶軸等國內(nèi)軸承廠均簽訂了風(fēng)電領(lǐng) 域的深度戰(zhàn)略合作協(xié)議。
產(chǎn)能方面，2015、2016 年公司通過首次公開發(fā)行股票、非公開發(fā)行 A 股的方式募集資金投 向新建年產(chǎn) 16000 噸精密圓錐滾子項目、智能化鋼球制造技術(shù)改造項目、年產(chǎn)鋼球 100 億 粒項目擴建工程及收購奉化市金燕鋼球有限公司 100%股權(quán)項目。2022 年，公司發(fā)布《向 特定對象發(fā)行 A 股股票募集說明書》，擬募資 3.5 億元，投資于年產(chǎn) 6000 噸精密滾動體項 目、年產(chǎn) 800 萬粒高端大型滾動體擴建項目及補充流動資金。1）年產(chǎn) 6000 噸精密滾動體 項目擬新增公稱直徑 0.80mm-9.525mm、精度等級 G3-G10 級的高精度鋼球；項目基礎(chǔ)建 設(shè)期預(yù)計為 2 年，投產(chǎn)期為 3 年，預(yù)計達產(chǎn)后年均銷售收入為 2.91 億元。2）年產(chǎn) 800 萬 粒高端大型滾動體擴建項目建設(shè)期 2 年，達產(chǎn)期 3 年，預(yù)計達產(chǎn)后年均銷售收入為 2.47 億 元。
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